7.1 市盈率
市盈率表现公司（相对于其利润的）当期市场估值。例如市盈率为10意味着公司的当期定价是其过去年份（历史市盈率）或未来年份（预测市盈率）净利润的10倍。如果一家公司被整体收购，那么，市盈率则说明，需要多少年这笔投资才能收回或摊销完（在利润额不变的情况下）。
由于股市总是离不开企业未来发展的预期，所以，在计算这个比率时，应该根据能够预期的精确程度，采用下一财年的每股预期利润。但这个预期值应该是经过全面分析的结果，否则，应该使用当期数据，如最近财年的利润值，或不足一年的，则应采用过去四个季度的利润值。
例7-1 市盈率的计算
在财报里，Z公司给出的净利润是2.5亿美元（扣除少数股东权益的数），完全稀释的股份数量为1亿股，而且，已知的当期股价是40美元。用净利润除以发行在外的股份数，可计算出每股利润。
用每股利润除以当期股价，得到的市盈率是16（＄40/＄2.5）。如果预期利润的增幅是20%，每股利润增加到3美元，该股的市盈率就会从16降到13.3。
一般而言，市盈率低意味着估值便宜，相反，市盈率高说明估值高。决定市盈率的一个重要因素是公司的增长活力。如果A公司的净利润年度增幅是20%，而B公司的年增幅只有10%，那么，投资A公司的回收速度要相应地快一些。因此，A公司就应该以更高的估值，获得一个交易溢价。
从当期的利润角度看，高增长公司的股票今天看起来贵，但它的合理性蕴于其未来有保障的利润增长潜力。相反，基于当期利润，一家增长缓慢的公司估值会比较便宜，但其未来的潜在增长会很低。所以，对于增长缓慢的企业来说，其股票会有一个较高的初始收益率或成本收益率，而增长型企业则相反，其股票通常表现的当期收益率较低，但会在未来一段时期的利润预期增长中获得补偿。
一只股票的初始收益率就是市盈率的倒数，它给出的是第一年的投资收益率。
如果一只股票的当期交易价是20美元，公布的每股利润是1美元，结果是20倍的市盈率，而相应的初始收益率是5%。这清楚地表明：如果股价是20美元且每股利润是1美元，那么，相应的投资收益率就是5%。
为了清楚哪种初始收益率和市盈率有企业共性，这里可采用代表性广泛的股票指数——它们反映的是整个市场的收益情况。本书采用标普500成分股指数作为参照样本（它涵盖了美国500家最大的上
在评估一只股票是高估或低估时，应该把这种市盈率数值视为第一个衡量指标。在没有进一步细究单个公司的细节之前，应该把市盈率个位数范围的估值视作买入级（有吸引力的），而超过20的数值则意味着高估。不过，在特定情况下，20倍的市盈率也有可能是便宜的，特别是对可持续增长的股票——当然，前提是它们必须表现出相应的增长率。
除了利润增长外，还有一些因素对市盈率有间接的影响。下面仅列了其中的部分：
·市场地位
·财务稳定
·风险
·管理
·利润质量
市场地位
对于市场地位强的公司，它创造的利润不仅更稳定，而且更好评估。股票市场应该以更高的估值（溢价）认可这一点。另外，具有独特卖点的公司受市场下行的影响较小，因为这种卖点强化了公司的定价权。一般而言，市场份额大通常对公司估值都有正面影响。
财务稳定性
类似于市场地位，较高的财务稳定性可以减少风险。在其他条件相同的企业中，理性投资者应该是偏好负债少的企业。除了增加不稳定性外，大额借款还会带来利息费用，减少净利润。
借款的最佳额度依企业商业模式和现金流波动程度而定，所以，非常稳定的公司虽然扛着巨额借款，但不会对它的估值结果有负面影响。特别是从税收优化的角度，额外负债可能是一个适当的优化工具。
风险
风险最终是一家公司市场地位、现金流波动性和财务稳定性的综合结果。如果一家企业具有扎实的垄断地位和极少的负债，那么，所评的风险就低。相应地，如果一家企业能把利润及其增长与较低的基础性风险结合起来，那么，这种利润及其增长就特别有价值。
在第8章，将借用经营和财务杠杆的概念，讨论相关风险的评估。有时，初创公司和新兴行业的企业，表现出非常高的增长率，不过，内携的不确定性也很大。所以，在评估增长的价值时，一定要考虑进风险因素。
管理
管理的影响依商业模式和组织类型而不同。例如，尤其在雄心勃勃的小公司，经理人在战略方向问题上的决策有很大的影响力，应该予以相应的考虑。这对股东而言，既蕴含着机会也隐匿着风险。依法理，股东对企业有控制权，但实际上，股东通常只有有限的话语权。
这里可用星巴克的例子，解读管理层某个成员离职引起的经营动荡风险。在星巴克创始人霍华德·舒尔茨宣布退休后，企业经营状况及其股票价格都大幅恶化。他2008年的回归及其大幅整改，使公司回到了正轨。甚至更大的全球性运营的公司，也可能依赖于几个人的命运。例如苏格兰皇家银行的消亡，至少部分归咎于弗雷德·古德温呆板的管理风格——他不接受任何批评。
这种风险对估值应该有相应的影响。这也是为什么投资者在做投资决策前，应该会晤管理团队的原因之一，而且，他们的脑子里总应该回旋着这样一个问题：“我能信任这个家伙，让他看管我的钱财吗？”
利润质量
利润仅有在及时和足量地转化为实际现金流时，才能创造价值。所以，利润质量是非常重要的，它主要受两个因素的影响。
（1）现金流
（2）一次性科目
在评价市盈率时，应该总是把现金流发展态势视作它的控制机制。只有当钱真正流进企业，且大部分利润无须做再投资时，利润才能真正地被视作为利润。资本支出指标和经营性现金流率适合于用来检测这个利润标准。此外，增长率高的企业常常表现出较差的现金流产能，它们不得不依赖外部资金的提供方（尽管增长率很高）。
第二个影响因素包括利润表内的一次性科目的影响，如公司重组准备金或与出售非核心资产相关的一次性收益。利润表应该调整一次性科目（无论是正的还是负的），以便得到利润状况的清晰画面。此外，在确定每股利润时，还要考虑股权或可转债的潜在稀释效应。新股发行增加了总股份数量，减少了每股利润，因此，就出现了股份稀释现象。通常，公司公布的每股利润有二种形式：每股未稀释利润和每股稀释利润。就公司估值而言，相关度最大的是每股稀释利润。
例7-2 5家所选公司的市盈率比较
表7-1列示了铁路行业的5家公司及其市盈率。就这些数据的分析而言，着力点应该总是放在具体的特殊性和那些单个的影响因素上。
表7-1 美国铁路运营商：市盈率和每股利润增幅
资料来源：彭博，2013年年底，每股利润增幅（2010~2012年）。
所有这5家公司都是各自市场上领先的铁路运营商。虽然处在同一个行业，但它们给出的市盈率水平却差距很大。相对于同行，CSX公司和南方诺福克公司的市盈率较低，原因是它们煤炭运输业务收入下降，导致这两家公司增长预期较低所致。煤炭需求的剧降（主要是由于美国页岩气不断增长之故），为CSX公司和南方诺福克公司带来了麻烦。市场投资者似乎预期这两家公司随后的利润增长率会降低，因此，给了它们低于行业均值的市盈率。
尽管公布的增幅仅比历史数据略好，但加拿大国民铁路公司的估值却是其净利润的19.2倍。这主要是因为这家公司更加合理的收入组合，使它对煤炭运
第一眼看去，加拿大太平洋铁路公司的数据很奇怪。和同行相比，它的增长率数据是落后的，但它的市盈率倍数却是26.1。历史上，这家公司的经营效率一直较低——它较低的经营利润率就是佐证。不过，市场投资者给了该公司一个较高的市盈率，盖因他们预期公司管理在近期的变化（由投资者驱动），将会给公司带来成本的节约和未来的高增长。
南方堪萨斯城铁路公司不仅享有最高的市盈率，还呈现出了优异的增长率。这主要得益于公司与繁荣的墨西哥市场有不少业务往来。
就像这些例子所示，只有在考虑到它们的具体环境和背景时，才能比较同业公司的估值水平。没有进一步的相关分析，很难说哪家公司便宜，哪家公司贵，因为强大的市场地位和高增长率都不是凭空而来（如同这个5公司案例分析所示）。
市盈率分布：标普500成分股
图7-1展示了标普500成分股市盈率的分布图。43.8%的成分股公司的市盈率都在12~20倍，市盈率倍数在24以下的占了75%强。在这个市盈率之外的成分股往往都是罕有的鲽鱼（增长率鹤立鸡群的公司）。这个样本的市盈率中值是19.1。2013年年底，市价总值加权平均的市盈率倍数在16~17倍。
图7-1 标普500成分股：市盈率分布图
市盈率与利润增长率之比
就市盈率做一个公平的评估，尤其是在生机勃勃的新企业之间，是很困难的。因此，当面对这种类型的企业时，通常的做法是采用市盈率与利润增长率之比（PEG）。PEG通常是用来评估成长股的低估或高估问题。在确定当期市盈率时，一定要关联利润在一个特定时期的预期增长率。在计算这个比率时，重要的是要确保采用比较保守的市场增长率评估值。
对于这个比率而言，小于1的数值被视为便宜，接近1的数值则为公平，大于1的值则意味着高估。这种估值方式适用于公开上市前的脸谱网这类年轻的企业。高盛于2011年买进脸谱股票（自己持有）时，脸谱的评估值在500亿美元左右。基于当时5亿美元的利润，脸谱估值的市盈率倍数是100。乍一看，这个价值是贵得离谱，但如果该公司的利润能在随后几年取得100%的年增幅，它还是相对不错的。
就脸谱这个例子看，这明显是可能的，因为它仅在几年前刚刚过盈亏平衡点。基于脸谱提交上市材料之前的评估，这家年轻的公司在2009~2010年，已经取得了超过100%的增幅（从2亿美元到5亿美元）。这家公司在2011年也瞄准了同样的目标，至少是在销售额上如此，而且在2011年，脸谱的PEG比率是处在1左右的平衡值。
在缺乏更详细数据的情况下，这只是一个粗糙的标示，但它能够说明孤立地考虑市盈率会怎样产生误导。事实上，上市后的第一个季度，由于利润数字的平庸，脸谱股票遭遇了不小的跌幅。不过，在该公司开始公布来自手机广告销售额和利润的增长时，它的股价就很快收复了失地，这个事实强调了股票需要“增长促进”它的市盈率。