第六章
你要做的就是选择质优价低的股票
好，现在就让我们来看一看神奇公式吧！当然，你可能认为这个公式不管用、太难学或者这本论述神奇公式的书有些问题。但如果连本杰明·格雷厄姆这样在投资界受人尊重且具有影响力的人物，这位将市场先生和安全边际概念介绍给我们的人也在论及并使用他自己的神奇公式，这是否会令你觉得好一些呢？当然，他并不是真的把它称为神奇公式。格雷厄姆感到大多数个人投资者，甚至很多专业投资者，在预测公司发展情况和分析公司的投资前景时都会感到很棘手。格雷厄姆认为，通过分享一个经过证明的简单合理的公式，个人投资者就能够在较安全的情况下获得优厚的投资收益。
格雷厄姆的公式包括购买股价极低的公司的股票，其价格甚至低于该公司破产时的价格，或者是大减价销售时的价格（他以不同的名字称呼这些股票，如特价股、净流动资产股票，或低于净清算价值股票等）。格雷厄姆认为这似乎“简单得无须多言”，如果有人能够严格按照他的公式要求，以低价买入20～30家公司的股票，那么他不需要再做任何其他的分析，就能获得“令人十分满意的收益”。事实上，格雷厄姆利用这一公式在过去的30年里获得了极大的成功。
不过，这一公式是在许多股票价格极为低迷的时候形成的。在1929年的股市崩溃和经济大萧条之后的几十年里，投资股票被认为是一种风险极大的活动。由于害怕自己的资金会再次遭受损失，多数投资者不愿意对股市做出很高的评价。尽管格雷厄姆的公式在很多年间，尤其是股票价格极为低迷的时期一直很见效，但在今天的市场上，严格符合格雷厄姆的公式最初要求的股票已经很少了。
不过这没关系。
在多年成功地使用该公式之后，格雷厄姆证明，一个能够明显发现低价股票的系统，能够带来安全和稳定的投资回报。
格雷厄姆认为，如果市场先生愿意以严格符合公式的低价卖给他一组股票，一般来说，他最终会获得一篮子低价的股票。当然，其中一些股票的低价格会出现调整。一些公司的股票只能是低价，因为它们的发展前景不乐观。但一般来说，格雷厄姆认为使用他的公式所购买的低价股票，正是市场先生以不可思议的低价位出售的股票。格雷厄姆指出，通过购买低价股票，投资者可以安全地赚取高回报，而不必担心买了几只较差的股票，也无须对个股做复杂的分析。
当然，这就留给我们一个挑战。我们能否发现一个新的公式，以较低的风险战胜市场上的多数人呢？我们能否找到一个不需要考虑市场的整体水平，而且不仅在今天的市场上，也能在未来的市场上发挥作用的公式呢？正如你能猜到的，我们能。事实上，你已经知道答案了！
在上一章里，我们已经知道，在条件相当的情况下，如果我们可以选择买入一只股票收益率高的股票（相对于买入价来说，回报较高），也可以选择买入一只股票收益率低的股票（相对于买入价来说，回报较低），我们当然会选择买入股票收益率高的股票。我们还知道，在条件相当的情况下，如果我们可以选择买入一家资本收益率高的公司（即相对于该公司的店铺或工厂的投入成本来说）的股份，也可以选择买入一家资本收益率低的公司（即相对于该公司的店铺或工厂的投入成本来说，如花椰菜公司）的股份，我们当然会选择买入资本收益率高的公司的股份。
接下来的问题是，如果我们只是决定买入股票收益率和资本收益率都高的公司股份，会出现什么情况呢？换句话说，如果我们决定只买入好企业（资本收益率高）的股份，而且只在它们价格最低（能给我们带来高股票收益率）的时候买入，会出现什么情况呢？好吧，我来告诉你会怎么样：我们会赚一大笔钱！（或者像格雷厄姆所说的那样：“赢利十分可观！”)
但在现实世界中能够出现像这样简单又明显的情况吗？为了回答这个问题，符合逻辑的第一步就是回过头来，看看以低价买入优质企业股票的方法在过去的效果如何。结果显示，遵循一个简单而又符合常识的投资策略事实上是非常见效的。
在1988～2004年的17年里，如果你拥有大约30种股票的投资组合，而这些股票都是资本收益率和股票收益率高的股票，那么，每年的收益将达到30.8%。按照该收益率投资17年，1.1万美元会变成100多万美元。（更多近期结果见后记）【注：神奇公式研究中所使用的特别数据库（Compustat的“时点”数据库）包括了过去17年（截至2004年12月）的所有数据，其中包括Compustat的客户在每次买入股票时所得到的准确信息。以每年30.8%的收益率连续投资17年，1.1万美元将增长96倍，达到105.6万美元（税前收入）】当然，对有些人来说，可能赚不到这么多钱，那我们只能说这些人太笨了！
在这17年中，市场的年平均收益率大约是12.3%。即使在这样的速度下，1.1万美元还是可以变为令人振奋的7.9万美元。尽管这已经是一大笔钱了，但100万美元更多！你可以在风险大大低于投资整个市场的情况下赚到这100万美元。我们过一会儿再详细讨论这一问题。
现在，让我们看一看神奇公式是如何构成的，这样我们就可以明白为什么这一简单公式能够这样奏效，为什么它能够在将来也照样奏效。然后，我们再来一步步地了解如何运用这一神奇公式去发现成功的投资方式。不过请记住，公式的组成并不是最重要的，电脑会完成大部分的工作。如你在第一章中读到的，重要的是你要相信这一神奇公式能够在将来长期奏效的道理。那么，现在就让我们来看看神奇公式是如何选择质优价低的股票的。
首先，该公式包括一个在美国一家主要股市上交易的3 500家最大公司的名单。该公式根据资本收益率，将这些公司从第1～第3 500位进行排序。资本收益率最高的公司排在第1位，资本收益率最低的公司（可能实际上是亏损的公司）排在第3 500位。依此类推，资本收益率为第232位的公司当然是排在第232位。
其次，该公式仍然采用排序法，但这一次是按照公司的股票收益率进行排序。股票收益率最高的公司排在第1位，股票收益率最低的公司排在第3 500位。依此类推，在我们的3 500家公司名单上股票收益率为第153位的公司排在第153位。
最后，该公式将这两个排名综合在一起。该公式不是要找到资本收益率最高或者股票收益率最高的公司，而是要找到将这两个因素进行最佳组合的公司。一家资本收益率排名第232位，股票收益率排名第153位的公司，它的综合排名是第385位（232+153）。如果一家公司资本收益率排名第1位，而股票收益率排名第1 150位，那它的综合排名将是第1 151位（1 150+1）。【注：排名第385位当然要更好一些】
如果你对数字不敏感，别担心。只要记住，综合排名最靠前的公司就是两个因素结合得最好的公司。在这一系统中，资本收益率排名第232位的公司可能会超过资本收益率排名第1位的公司。为什么？因为我们可以以低价买入资本收益率排名第232位（一个很不错的排名）的公司，从而给我们带来很高的股票收益率（股票收益率排名第153位）。在两种排名中都表现优秀的公司（可能其中一种排名并不是第1位），其综合排名将好于仅在一种排名中表现突出而在另一种排名中表现较差的公司。
很简单，对吧？但情况并不如此简单！排名位于前30位左右的股票真的就能有如此好的投资成果吗？仔细想一想。如果在过去17年里，我们完全按照神奇公式的建议去操作（见表6-1），那我们的收益会怎样？
表6-1 神奇公式的效果
①“市场平均”收益是指3 500种股票的权重都相等，即指数中的每只股票对收益的贡献都相等。标准普尔500指数是指以市值加权的指数，含有500只大型股票，较大股票（市值最高的股票）的权重比较小股票要高。
哦！怎么会这样，结果太好了。这里肯定有些错误，我们需要非常仔细地检查这些结果。不过，我们还是把这个问题留给下一章吧。现在，我们来进行一下简单的总结，花点儿时间看看神奇公式的效果，这些似乎十分令人满意。
小结
1.本·格雷厄
2.在今天，只有很少的公司能满足格雷厄姆提出的严格要求。
3.我们设计了一个新的神奇公式，一个能够发现质优价低的股票的公式。
4.新公式看来是有效的。事实上，它的效果很好。
5.在利用神奇公式进行投资之前，我们需要更进一步地看看它的效果如何。